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航空鍛造行業(yè)深度報(bào)告：軍、民機(jī)共振，行業(yè)持續(xù)高景氣可期
發(fā)布時(shí)間：2023-3-11 16:44:41 次閱讀 來(lái)源：質(zhì)量鍛造
1 鍛件性能優(yōu)于鑄件，鍛造是高技術(shù)集成度的制造工藝
1.1 鍛造有助于改善金屬構(gòu)件的內(nèi)部缺陷
鍛造是一種利用鍛壓機(jī)械對(duì)金屬坯料施加壓力，使其產(chǎn)生塑性變形以 獲得具有一定機(jī)械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法。通過(guò)鍛造能消 除金屬在冶煉過(guò)程中產(chǎn)生的氣孔、縮孔和樹(shù)枝狀晶等缺陷，優(yōu)化微觀組織結(jié) 構(gòu)。鍛造還可以保證金屬纖維結(jié)構(gòu)的連續(xù)性，使鍛件的纖維結(jié)構(gòu)和鍛件的形 狀保持一致，完成金屬流線(xiàn)，保證零件具有良好的機(jī)械性能和較長(zhǎng)的壽命。 一般而言，鍛件的機(jī)械性能優(yōu)于同材料的鑄件。
鍛造按照成形機(jī)理，可以分為自由鍛、模鍛和輾環(huán)鍛。自由鍛靈活度 較高，通常用于型號(hào)研制階段尺寸常發(fā)生變化的零件制備。另外，自由鍛還 被用于模鍛的前處理。模鍛通常用于制備機(jī)身結(jié)構(gòu)件和發(fā)動(dòng)機(jī)盤(pán)件，適合批 量化生產(chǎn)。輾環(huán)鍛在制備環(huán)形鍛件更有優(yōu)勢(shì)，相比模鍛，其材料利用率高， 成材尺寸更大。
1.2 鍛件制造包括冶金、金屬加工、熱處理等多種機(jī)械加工工藝
鍛件的主要功能是在工作中承受外力或傳遞力矩，通常需要特殊的工藝 處理以滿(mǎn)足其所需性能。鍛件產(chǎn)品主要生產(chǎn)流程包括下料、加熱、鍛造、輾 環(huán)、熱處理、機(jī)加工、理化檢測(cè)等多個(gè)環(huán)節(jié)，加工過(guò)程涉及冶金、金屬加工、 熱處理和現(xiàn)代機(jī)械設(shè)計(jì)制造技術(shù)等多學(xué)科、多領(lǐng)域技術(shù)，整體技術(shù)集成度較 高。
自由鍛件生產(chǎn)流程：原材料下料→鍛造加熱爐中加熱→快鍛機(jī)進(jìn)行鍛造 →在熱處理爐中進(jìn)行熱處理→進(jìn)行后續(xù)機(jī)加、理化測(cè)試。 模鍛件生產(chǎn)流程：鍛件設(shè)計(jì)、模具設(shè)計(jì)→模具加工制造→原材料下料→ 鍛造加熱爐中加熱→自由鍛制坯→模鍛→在熱處理爐中進(jìn)行熱處理→進(jìn)行后 續(xù)機(jī)加、理化測(cè)試。 輾環(huán)鍛件生產(chǎn)流程：下料→制坯→輾環(huán)鍛→鍛造加熱爐→粗加工→性能 熱處理→成品機(jī)加工→檢驗(yàn)。
2 航空航天、船舶、電力、石化是鍛件的重要應(yīng)用領(lǐng)域
2.1 航空鍛件主要包含機(jī)身鍛件和航空發(fā)動(dòng)機(jī)盤(pán)、環(huán)鍛件
在機(jī)身結(jié)構(gòu)件上的應(yīng)用有：大型飛機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)體的框、梁、起落架 等結(jié)構(gòu)件。具體有飛機(jī)艙門(mén)部位的門(mén)框鍛件，機(jī)頭部位的風(fēng)擋邊框鍛件，機(jī) 翼與機(jī)身部位的連接件，機(jī)翼部位的邊條、承力梁、框鍛件，發(fā)動(dòng)機(jī)吊掛系 統(tǒng)鍛件，機(jī)身承力框鍛件，轉(zhuǎn)向舵部位的轉(zhuǎn)軸梁鍛件，起落架外筒、活塞桿 鍛件，扭力臂、斜支撐、支架、后支架等鍛件。大型飛機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu) 件主要涉及的材料有鈦合金、超高強(qiáng)度鋼、鋁合金等。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)或燃?xì)廨啓C(jī)盤(pán)類(lèi)鍛件包括前軸頸、風(fēng)扇盤(pán)、壓氣機(jī)盤(pán)、整流 罩、渦輪軸、低壓渦輪盤(pán)、高壓渦輪盤(pán)、錐軸等盤(pán)類(lèi)鍛件。這類(lèi)鍛件涉及的 材料主要有高溫合金、鈦合金、超高強(qiáng)度鋼和不銹鋼等。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)或燃?xì)廨啓C(jī)的環(huán)形鍛件包括風(fēng)扇機(jī)匣、外涵道支承、燃燒室機(jī)匣、高壓渦輪機(jī)匣、高壓支承、低壓渦輪機(jī)匣、低壓密封環(huán)。這類(lèi)鍛件涉 及的材料主要有高溫合金、鈦合金、超高強(qiáng)度鋼和不銹鋼等。
2.2 航天鍛件主要包括火箭和導(dǎo)彈鍛件
2021 年我國(guó)航天發(fā)射次數(shù)達(dá)到 55 次，位居世界第一。包括長(zhǎng)征系列 火箭、快舟系列火箭和民營(yíng)企業(yè)研制的火箭在內(nèi)，共實(shí)施 55 次發(fā)射任務(wù)， 將上百顆航天器送入太空。當(dāng)前我國(guó)航天工業(yè)實(shí)力、航天任務(wù)執(zhí)行力、國(guó)家 整體科技實(shí)力都在不斷進(jìn)步，預(yù)計(jì)未來(lái)航天發(fā)射次數(shù)仍舊保持高位。鍛件在 火箭結(jié)構(gòu)件上也有著重要的應(yīng)用?；鸺缅懠a(chǎn)品主要用于運(yùn)載火箭發(fā)動(dòng)機(jī) 機(jī)匣、安裝邊、支座、法蘭，運(yùn)載火箭整流罩、運(yùn)載火箭外殼、衛(wèi)星支架等。
導(dǎo)彈武器出現(xiàn)在第二次世界大戰(zhàn)后期，相較于傳統(tǒng)的武器，導(dǎo)彈具有命 中精度高、射程遠(yuǎn)、速度快的特點(diǎn)，已經(jīng)成為火力打擊中的主力裝備。根據(jù) 《現(xiàn)代防御技術(shù)》，1991 年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)中空襲制導(dǎo)炸彈占比 7%，而到 2011 年 的利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)中，精確制導(dǎo)武器占總投彈量的比例超過(guò) 90%。精確制導(dǎo)武器 在現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中的重要性不斷提升，帶來(lái)相關(guān)需求增長(zhǎng)。鍛件在導(dǎo)彈上的應(yīng)用 包括導(dǎo)彈發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣、導(dǎo)彈外殼、環(huán)形連接件、裝載環(huán)等。
2.3 船舶鍛件主要包括燃?xì)廨啓C(jī)和柴油機(jī)鍛件
船舶鍛件主要可分為動(dòng)力鍛件、軸系鍛件、錨系鍛件和舵系鍛件。動(dòng)力鍛件主要包括燃?xì)廨啓C(jī)機(jī)匣、葉輪、法蘭等，船用柴油機(jī)機(jī)體、機(jī)座、法蘭 等；軸系鍛件有推力軸、中間軸、艉軸等；舵系鍛件主要有舵桿、舵柱、舵 銷(xiāo)等；錨系鍛件主要有錨絞機(jī)用部件等。
2.4 電力鍛件主要用于火電、核電、風(fēng)力發(fā)電裝置
汽輪機(jī)也稱(chēng)蒸汽透平發(fā)動(dòng)機(jī)，是一種旋轉(zhuǎn)式蒸汽動(dòng)力裝置。其工作原理 為：高溫高壓蒸汽穿過(guò)固定噴嘴成為加速的氣流后噴射到葉片上，使裝有葉 片排的轉(zhuǎn)子旋轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)外做功。汽輪機(jī)是現(xiàn)代火力發(fā)電廠(chǎng)的主要設(shè)備，主 要由轉(zhuǎn)子和靜子兩部分組成，轉(zhuǎn)子包括主軸、葉輪、動(dòng)葉片和聯(lián)軸器等，靜 子包括進(jìn)汽部分、汽缸、隔板、靜葉持環(huán)、汽封及軸承等。 根據(jù)派克新材招股說(shuō)明書(shū)，汽輪機(jī)相關(guān)鍛件包括靜葉持環(huán)、汽機(jī)護(hù)環(huán)、 汽封、閥門(mén)等鍛件產(chǎn)品。
燃?xì)廨啓C(jī)是以連續(xù)流動(dòng)的氣體為工質(zhì)帶動(dòng)葉輪高速旋轉(zhuǎn)，將燃料的內(nèi)能 轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)械能的動(dòng)力機(jī)械。燃?xì)廨啓C(jī)廣泛用于飛機(jī)、艦船、發(fā)電站以及車(chē)輛。 燃?xì)廨啓C(jī)主要由壓氣機(jī)、燃燒室和燃?xì)馔钙浇M成。燃?xì)廨啓C(jī)工作時(shí)，壓 氣機(jī)連續(xù)地從大氣中吸入空氣并將其壓縮，壓縮后的空氣進(jìn)入燃燒室，與噴 入的燃料混合后燃燒，形成高溫燃?xì)?，接著高溫燃?xì)饬魅肴細(xì)鉁u輪膨脹做工， 推動(dòng)渦輪葉片帶著壓氣機(jī)葉輪一起旋轉(zhuǎn)，并同時(shí)向外部輸出機(jī)械功。提高燃 氣輪機(jī)的初溫和壓縮比有利于提升燃?xì)廨啓C(jī)的效率，一般燃?xì)廨啓C(jī)的壓縮比 可超過(guò) 30，工業(yè)用燃?xì)廨啓C(jī)的初溫可達(dá) 1200℃。 燃?xì)廨啓C(jī)內(nèi)部處于高溫、高壓和高速旋轉(zhuǎn)狀態(tài)，其內(nèi)部眾多構(gòu)件也多 采用高強(qiáng)度、耐高溫、穩(wěn)定性強(qiáng)的鈦合金和高溫合金鍛件制造而成。根據(jù)派 克新材招股說(shuō)明書(shū)，重型燃?xì)廨啓C(jī)鍛件涉及機(jī)匣、轉(zhuǎn)動(dòng)件、密封環(huán)、燃燒室、 支撐環(huán)等部位。
核電是利用核燃料核裂變反應(yīng)所釋放的核能進(jìn)行發(fā)電，核能要明顯大于 化學(xué)能，因此核電具高密度能源，單機(jī)容量大，電能質(zhì)量高等特點(diǎn)。另外， 由于不使用化石燃料，核電工作過(guò)程中不產(chǎn)生二氧化硫、氮氧化物和煙塵等 污染物，二氧化碳的排放量遠(yuǎn)低于火電，對(duì)環(huán)境更為友好。近幾年，核電得 到了國(guó)家的大力支持，一定程度上也帶動(dòng)大型鍛件行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。 根據(jù)派克新材招股說(shuō)明書(shū)，核電設(shè)備相關(guān)鍛件主要是反應(yīng)堆堆芯上部支 承構(gòu)件、堆芯下部支承構(gòu)件、堆芯測(cè)量支承結(jié)構(gòu)。
風(fēng)能是一種無(wú)污染的可再生能源，沒(méi)有常規(guī)能源的污染問(wèn)題。風(fēng)力發(fā)電 廠(chǎng)的建設(shè)周期短，單臺(tái)機(jī)組的安裝時(shí)間僅需幾周，5 萬(wàn)千瓦容量的風(fēng)場(chǎng)建設(shè) 周期在半年至一年左右。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的可靠性也越來(lái)越高，機(jī)組壽命可達(dá) 二十年。目前中型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的單位裝機(jī)容量造價(jià)已經(jīng)接近于火電，低于 油電和核電，經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)明顯。風(fēng)電機(jī)組作為風(fēng)電設(shè)備最核心的構(gòu)成部分， 其工作時(shí)間長(zhǎng)，負(fù)荷極重，工作環(huán)境惡劣，所以承力軸承和法蘭連接部位需 要滿(mǎn)足承載大、抗沖擊、耐磨耐腐蝕等要求。根據(jù)派克新材招股說(shuō)明書(shū)，風(fēng) 電設(shè)備鍛件包括風(fēng)電機(jī)組中的軸承、齒輪、齒圈等。
2.5 石化鍛件用于石油開(kāi)采和運(yùn)輸設(shè)備
石化設(shè)備是指石油鉆采開(kāi)始到運(yùn)輸直達(dá)加工成化工品的一系列過(guò)程中 所用到的設(shè)備的總稱(chēng)。主要包括塔設(shè)備、換熱器、反應(yīng)器、儲(chǔ)罐和各種殼裝 設(shè)備在內(nèi)的靜設(shè)備以及運(yùn)輸介質(zhì)的設(shè)備。根據(jù)派克新材招股說(shuō)明書(shū)，石化設(shè) 備鍛件包括法蘭、管板等。
3 航空鍛件產(chǎn)業(yè)鏈
3.1 上游主要為金屬材料和鍛造設(shè)備
3.1.1 鈦合金比強(qiáng)度高，在先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)上的用量占比超過(guò) 30%
鍛造的上游分為原材料和設(shè)備。原材料領(lǐng)域鈦合金主要由西部超導(dǎo)、寶 鈦股份、西部材料供應(yīng)。高溫合金主要由撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、 隆達(dá)股份。另外鍛造用到的原材料還包括碳鋼、不銹鋼、合金鋼、鋁合金等。 鈦合金具有比強(qiáng)度高、耐腐蝕、耐高溫、抗疲勞等特點(diǎn)。同樣大小的鈦 合金重量只是鋼的 60%，但是卻比合金鋼的強(qiáng)度高。海綿鈦是鈦工業(yè)生產(chǎn)的 基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。海綿鈦經(jīng)過(guò)粉碎、放入真空電弧爐里熔煉，形成鈦錠，之后加工 形成鈦材。 20 世紀(jì) 50 年代以來(lái)，隨著航空航天領(lǐng)域的快速發(fā)展，鈦合金得到了快 速的滲透。1964 年首飛的高空高速戰(zhàn)略偵察機(jī) SR-71“黑鳥(niǎo)”，鈦合金用量 達(dá)到了飛機(jī)總重的 93%。美國(guó)三代戰(zhàn)機(jī) F-15 飛機(jī)鈦合金重量占比達(dá) 26%，四 代戰(zhàn)機(jī) F-22 飛機(jī)結(jié)構(gòu)中鈦合金占比達(dá)到了 38.8%。F-15 飛機(jī)配備的 F100- PW100 渦輪風(fēng)扇發(fā)送機(jī)的鈦用量為 25%-30%，F(xiàn)-22 的 V2500 發(fā)動(dòng)機(jī)鈦合金用量高達(dá) 31%。鈦合金在機(jī)身結(jié)構(gòu)上的應(yīng)用部位包括起落架部件、框、梁、機(jī) 身蒙皮、隔熱罩等；在航空發(fā)動(dòng)機(jī)上的應(yīng)用主要包括壓氣機(jī)盤(pán)、葉片、鼓筒、 高壓壓氣機(jī)轉(zhuǎn)子、壓氣機(jī)機(jī)匣等。
根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)鈦合金市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 162.3 億元，同比增長(zhǎng) 8.1%。根據(jù)貝哲斯咨詢(xún)發(fā)布數(shù)據(jù)，全球鈦合金市場(chǎng)規(guī) 模在 2022 年達(dá)到 383.83 億元，預(yù)計(jì)會(huì)以 4.13%的 CAGR 增長(zhǎng)并在 2028 年達(dá) 到 491.5 億元。 鈦合金相關(guān)上市公司主要有寶鈦股份、西部超導(dǎo)和西部材料。從 2021 年?duì)I收上規(guī)模上看，寶鈦股份要遠(yuǎn)超西部超導(dǎo)和西部材料，營(yíng)收達(dá)到了 52.46 億元，西部超導(dǎo)次之為 29.27 億元，西部材料為 21.62 億元。從 2021 年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模上看，西部超導(dǎo)凈利潤(rùn)居首位，達(dá) 7.41 億元，寶鈦股份 和西部材料分別為 5.60 億元和 1.33 億元。從 2021 年毛利率上看，西部超 導(dǎo)毛利率遠(yuǎn)超另外兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，高達(dá) 40.83%，寶鈦股份和西部材料較為 接近，分別為 23.27%和 23.05%。從凈利率角度看，西部超導(dǎo)凈利率是寶鈦 股份兩倍有余，達(dá)到了 25.46%，寶鈦股份和西部材料分別為 11.91%和 7.33%。 從 2022 年前三季度增速上看，寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料營(yíng)收增長(zhǎng)率 分別為 10.47%、56.25%、22.86%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為 8.10%、59.57%、 30.71%，西部超導(dǎo)的增速更快。
3.1.2 高溫合金可耐高溫、腐蝕，在發(fā)動(dòng)機(jī)中的用量占比超過(guò) 40%
高溫合金是以金屬鎳、鐵、鈷元素為基礎(chǔ)，能在 600℃以上的高溫下承 受一定應(yīng)力長(zhǎng)期工作，并具有優(yōu)異抗氧化、抗腐蝕能力的一類(lèi)先進(jìn)結(jié)構(gòu)材料。 在燃?xì)鉁u輪式航空發(fā)動(dòng)機(jī)中，高溫合金用量通常占到發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的 40%以 上。 按照工藝路線(xiàn)，高溫合金可分為變形高溫合金、鑄造高溫合金、粉末高 溫合金三大類(lèi)。 變形高溫合金是指通過(guò)特種冶煉技術(shù)制備成鑄錠，然后通過(guò)鍛造、軋制、 擠壓等方式加工變形成材的一類(lèi)高溫合金材料。變形高溫合金在整個(gè)高溫合 金的產(chǎn)量中占比 70%以上，產(chǎn)品種類(lèi)也較多，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)里可用于制造盤(pán) 軸、機(jī)匣、燃燒室、緊固件等多種零件。國(guó)內(nèi)變形高溫合金的主流冶煉工 藝為“真空感應(yīng)+真空自耗重熔”或“真空感應(yīng)+電渣重熔”的雙聯(lián)冶煉。對(duì) 于要求較高的盤(pán)軸類(lèi)鍛件生可能需要用到“真空感應(yīng)+電渣重熔+真空自耗重 熔”三聯(lián)冶煉工藝技術(shù)，該技術(shù)可有效降低雜質(zhì)元素和夾雜物含量。
粉末高溫合金是20世紀(jì)60年代發(fā)展起來(lái)的一種先進(jìn)高溫合金制備工藝, 由于用極細(xì)的金屬粉末作為原材料,經(jīng)過(guò)熱固結(jié)成型及后續(xù)熱加工處理得到 的合金組織均勻,晶粒細(xì)小,無(wú)宏觀偏析現(xiàn)象,而且合金的高溫強(qiáng)度、蠕變性 能及疲勞性能優(yōu)異，主要用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)中的盤(pán)軸類(lèi)鍛件，通常情況下服役 條件較變形高溫合金更為苛刻。 鑄造高溫合金是指通過(guò)熔模鑄造等工藝直接凝固成型的高溫合金產(chǎn)品， 多用于制造航空發(fā)動(dòng)機(jī)中的機(jī)匣、葉片等結(jié)構(gòu)復(fù)雜的零件。
根據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告《2022-2027 年高溫合金市場(chǎng)投資前景分析及 供需格局研究預(yù)測(cè)報(bào)告》，2020 年全球高溫合金市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 573 億元，預(yù)計(jì) 到 2025 年，全球航空航天材料的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 265 億美元。2020 年我國(guó) 高溫合金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)187 億元，同比增長(zhǎng) 10.18%，預(yù)計(jì) 2025 年我國(guó)高溫合金市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 856 億元，年復(fù)合增速為 35.56%。 生產(chǎn)高溫合金的主要企業(yè)包括撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份和隆達(dá)股 份。從前三季度收入規(guī)模上看撫順特鋼的收入規(guī)模最大，達(dá)到了 55.69 億元， 鋼研高納次之，為 14.25 億元，圖南股份和隆達(dá)股份分別為 5.21 億元和 5.06 億元。從歸母凈利潤(rùn)增速上看，規(guī)模較小的圖南股份和隆達(dá)股份業(yè)績(jī)彈性較 高，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 40.69%、147.15%。而規(guī)模相對(duì)較大的撫順特 鋼和鋼研高納則受到原材料漲價(jià)的影響較為嚴(yán)重，歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑 56.36%和 14.32%。從毛利率角度看四家高溫合金上市公司均有不同程度的 下降，撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份和隆達(dá)股份前三季度毛利率分別同比 下降 7.36pct、2.90pct、2.60pct、0.21pct。
3.1.3 鍛造設(shè)備包括液壓機(jī)和輾環(huán)機(jī)，中國(guó)擁有全球最大模鍛液壓機(jī)
鍛造所用設(shè)備主要有液壓機(jī)、輾環(huán)機(jī)、鍛造加熱爐、熱處理爐、車(chē)床、 理化檢測(cè)設(shè)備。
大型模鍛液壓機(jī)對(duì)于現(xiàn)代航空工業(yè)的發(fā)展十分重要，往往成為制約一國(guó) 航空工業(yè)能力的瓶頸，甚至能直接決定某個(gè)飛機(jī)型號(hào)是否可行。例如，當(dāng)今 世界上最大的客機(jī) A380，其使用的鈦合金起落架必須由俄羅斯 750MN 模鍛 液壓機(jī)加工，西歐尚不具備此加工能力。目前全世界可以生產(chǎn)超過(guò) 4 萬(wàn)噸級(jí) 別以上的國(guó)家僅有中、美、法、俄四個(gè)國(guó)家。 中國(guó)最大的模鍛液壓機(jī)為二重萬(wàn)航的 800MN 模鍛液壓機(jī)。該設(shè)備由中 國(guó)二重與中國(guó)重型院等國(guó)內(nèi)科研院所聯(lián)合攻關(guān)研制，2013 年投入試生產(chǎn)， 地上高 27 米、地下 15 米，總高 42 米，設(shè)備總重 2.2 萬(wàn)噸，僅單個(gè)零件超過(guò) 75 噸的就有 68 個(gè)，壓機(jī)尺寸、整體質(zhì)量和最大單件重量均為世界之首。 三角防務(wù)的 400MN 模鍛液壓機(jī)采用了清華大學(xué)的設(shè)計(jì)，液壓系統(tǒng)和控 制系統(tǒng)整體從美國(guó)進(jìn)口。設(shè)備工作臺(tái)面長(zhǎng) 4.5 米、寬 3.5 米，壓制速度可達(dá) 到每秒 0.01 到 60mm，能夠滿(mǎn)足等溫鍛造、熱模鍛鍛造、普通鍛造等各種鍛 造工藝對(duì)設(shè)備的參數(shù)要求。該模鍛液壓機(jī)主要用于大型運(yùn)輸機(jī)、新一代戰(zhàn)斗 機(jī)、民用客機(jī)各類(lèi)框、梁整體化生產(chǎn)，也可作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)用渦輪盤(pán)、壓氣 機(jī)盤(pán)、燃?xì)鈾C(jī)盤(pán)生產(chǎn)研制平臺(tái)，適用于鋁合金、鈦合金、高溫合金高強(qiáng)度合 金鋼等難變形材料大型構(gòu)件的整體模鍛成型，可以滿(mǎn)足目前在研、在役的先 進(jìn)飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)中的大型模鍛件生產(chǎn)。 等溫鍛造需要模具與成型件處于基本相同的溫度，因此需要帶有模具加 熱及控溫裝置。三角防務(wù)擁有全球最大的 300MN 等溫模鍛液壓機(jī)，可滿(mǎn)足 航空發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪盤(pán)等溫精密模鍛，以及大中型航空結(jié)構(gòu)件普通模鍛需求。
輾環(huán)機(jī)是加工環(huán)形鍛件的先進(jìn)設(shè)備，具有效率高、精度高、勞動(dòng)條件好 等優(yōu)點(diǎn)。軸承環(huán)、回轉(zhuǎn)支承、法蘭盤(pán)、齒圈、風(fēng)電法蘭、航空發(fā)動(dòng)機(jī)上的高 溫合金環(huán)件等都是輾環(huán)機(jī)可軋制的典型件。輾環(huán)機(jī)的主輥和芯輥負(fù)責(zé)對(duì)環(huán)的 壁厚方向進(jìn)行軋制；上錐輥和下錐輥在垂直方向?qū)Νh(huán)件的高度進(jìn)行軋制并隨 環(huán)件的增大而自動(dòng)后退；兩個(gè)定心輥將環(huán)件保持機(jī)器的中心線(xiàn)上，同時(shí)可以 起校正環(huán)的圓度的作用；測(cè)量滾輪在軋制過(guò)程中始終跟蹤接觸在環(huán)的直徑上， 動(dòng)態(tài)測(cè)量環(huán)的外徑。
3.2 中游鍛造企業(yè)中航重機(jī)規(guī)模最大，三角防務(wù)毛利率最高
國(guó)內(nèi)航空航天領(lǐng)域的鍛造公司主要有中航重機(jī)、派克新材、三角防務(wù)、 航宇科技和二重萬(wàn)航。國(guó)外比較著名的公司包括美國(guó) PCC 集團(tuán)下的 CARLTON FORGE WORKS、英國(guó) DONCASTERS、墨西哥的 FRISA。
從上市公司收入規(guī)模上看，中航重機(jī)居首位，2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 77.18 億元，派克新材、三角防務(wù)、航宇科技前三季度收入分別為 21.12 億元、14.63 億元、9.91 億元。從歸母凈利潤(rùn)看，中航重機(jī)仍居首位， 2022Q1~Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.16 億元，三角防務(wù)、派克新材、航宇科技的歸 母凈利潤(rùn)分別為 4.69、3.51、1.34 億元。從毛利率看，三角防務(wù)毛利率最 高，2022 年前三季度毛利率為 45.07%，航宇科技、中航重機(jī)、派克新材前 三季度毛利率分別為 33.87%、29.30%、25.91%。
3.3 下游航發(fā)動(dòng)力、中航沈飛、中航西飛是需求的重要牽引
鍛造下游為飛機(jī)主機(jī)廠(chǎng)和航發(fā)主機(jī)廠(chǎng)，即：中航西飛、中航沈飛、中航 成飛、中直股份、航發(fā)動(dòng)力等。空軍是戰(zhàn)略性軍種，在國(guó)家安全和軍事戰(zhàn)略 全局中具有舉足輕重的地位?？哲娭鲬?zhàn)裝 備是戰(zhàn)略空間體系能力建設(shè)的可視化載體，建成世界一流空軍則要求空軍主 戰(zhàn)裝備量、質(zhì)均大幅提升。 航發(fā)動(dòng)力前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 224 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.68 億元， 分別同比增長(zhǎng) 22.18%、23.67%。航發(fā)動(dòng)力是我國(guó)主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商， 受益于國(guó)防現(xiàn)代化加速推進(jìn)，現(xiàn)有型號(hào)快速放量，新型號(hào)不斷推進(jìn)，疊加后 期維修市場(chǎng)打開(kāi)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。 中航沈飛是我國(guó)唯一的殲擊機(jī)及艦載機(jī)上市平臺(tái)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 303 億元，歸母凈利潤(rùn) 17.40 億元，分別同比增長(zhǎng) 20.58%、22.56%。我國(guó)殲 擊機(jī)及艦載機(jī)目前正處于補(bǔ)缺口時(shí)期，中航沈飛有望充分受益。另外股權(quán)激 勵(lì)計(jì)劃有望持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)管理效率，未來(lái)利潤(rùn)有較大釋放空間。
中航西飛前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 283 億元，歸母凈利潤(rùn) 6.57 億元，分別 同比增長(zhǎng) 22.66%、8.07%。中航西飛是我國(guó)主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、 特種飛機(jī)等飛機(jī)產(chǎn)品的制造商，是我國(guó)最大的運(yùn)輸機(jī)研制生產(chǎn)基地，是新舟 系列飛機(jī)、C919 大型客機(jī)、ARJ21 支線(xiàn)飛機(jī)、AG600 飛機(jī)以及國(guó)外民用飛 機(jī)的重要零部件供應(yīng)商。十四五期間，航空裝備需求放量，軍機(jī)產(chǎn)品有望充 分獲益。另外，隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)后續(xù)批量生產(chǎn)，民機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 公司近期發(fā)布 10 年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯未來(lái)發(fā)展信心。 中直股份前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元， 分別同比下滑 25.23%、92.28%。中直股份是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn) 品系列最全的直升機(jī)制造產(chǎn)業(yè)基地，業(yè)務(wù)涵蓋直升機(jī)零部件制造，民用直升 機(jī)整機(jī)、航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及客戶(hù)化服務(wù)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的直升機(jī)和通用飛機(jī)系統(tǒng) 集成和整機(jī)產(chǎn)品供應(yīng)商。短期因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)績(jī)承壓。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)航 空裝備需求放量邏輯不變，中直股份作為我國(guó)軍用直升機(jī)核心供應(yīng)商，未來(lái) 有望充分獲益。 洪都航空前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.16 億元， 分別同比下滑 36.40%、76.60%。公司業(yè)績(jī)下滑主要和短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有 關(guān)。洪都航空是國(guó)內(nèi)主要的教練機(jī)研發(fā)生產(chǎn)基地，當(dāng)前主要產(chǎn)品為 CJ6 初 級(jí)教練機(jī)、K8 基礎(chǔ)教練機(jī)、L15 高級(jí)教練機(jī)，以及防務(wù)產(chǎn)品。我國(guó)要“構(gòu) 建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系”，隨著三、四代機(jī) 的加速列裝，相關(guān)飛行訓(xùn)練任務(wù)會(huì)有明顯提升，教練機(jī)業(yè)務(wù)后期有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn) 步增長(zhǎng)。另外，洪都航空的防務(wù)產(chǎn)品需求旺盛，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要發(fā) 力點(diǎn)。
4 航空鍛件未來(lái) 10 年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超 6000 億
黨的十九大作出新時(shí)代國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)新的“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，即： 到 2020 年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，戰(zhàn)略能力有大的提 升。同國(guó)家現(xiàn)代化進(jìn)程相一致，全面推進(jìn)軍事理論現(xiàn)代化、軍隊(duì)組織形態(tài)現(xiàn) 代化、軍事人員現(xiàn)代化、武器裝備現(xiàn)代化，力爭(zhēng)到 2035 年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和 軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。根據(jù) WorldAirForces 2022，2021 年底中國(guó)擁有軍機(jī)數(shù)量為 3285 架，美國(guó)為 13246 架，中國(guó)軍機(jī)數(shù)量不及美國(guó)四分之一。為實(shí)現(xiàn)建設(shè)世界一流軍隊(duì)目標(biāo)， 軍機(jī)未來(lái)將會(huì)加速補(bǔ)缺口，帶來(lái)航空鍛件需求增加。
從戰(zhàn)斗機(jī)結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)戰(zhàn)機(jī)以二代機(jī)和三代機(jī)為主，而美國(guó)則淘汰了 二代機(jī)，全部為三、四代機(jī)。我國(guó)要“構(gòu)建以四代裝備為骨干、三代裝備為 主體的武器裝備體系”，未來(lái)將加速淘汰老舊機(jī)型，三代和四代機(jī)將加速列 裝。
現(xiàn)對(duì) 2022-2031 年我國(guó)軍用航空鍛件市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。 假設(shè) 1：到 2035 年，我國(guó)三、四代戰(zhàn)機(jī)數(shù)量達(dá)到美國(guó)現(xiàn)有水平，特種 飛機(jī)、加油機(jī)、直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、戰(zhàn)斗直升機(jī)、教練機(jī)數(shù)量上也均達(dá)到美國(guó) 現(xiàn)有水平。 假設(shè) 2：鍛件在飛機(jī)構(gòu)件和航空發(fā)動(dòng)機(jī)部件的價(jià)值量占比分別取 7.5% 和 17.5%。假設(shè) 3：機(jī)體結(jié)構(gòu)占飛機(jī)總價(jià)值比例約為 19%，發(fā)動(dòng)機(jī)占飛機(jī)總價(jià)值比例約為 25%。
按美元兌人民幣匯率 1：7 計(jì)價(jià)，2022-2035 年間，我國(guó)軍用航空鍛件市 場(chǎng)規(guī)模為預(yù)計(jì)為 3131.76 億元。其中機(jī)身鍛件和航發(fā)鍛件市場(chǎng)規(guī)模分別為 769.44 億元、2362.32 億元，占比分別為 24.57%和 75.43%。 近三年，受到新冠疫情影響，全球航空市場(chǎng)需求疲軟。2021 年，中國(guó) 民航局克服疫情、安全、經(jīng)營(yíng)虧損的不利因素，實(shí)現(xiàn)整體運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng) 7.3%、旅客周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng) 3.5%，全年旅客運(yùn)輸量恢復(fù)至 2019 年七成水平。 2022 年，奧密克戎病毒快速傳播，中國(guó)疫情反復(fù)不斷，中國(guó)民航旅客運(yùn)輸 量又回至短期低點(diǎn)。
盡管受疫情沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持了平穩(wěn)的增長(zhǎng)，2021 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn) 總值 114.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 8.1%，人均 GDP1.2 萬(wàn)美元，成為世界最大規(guī) 模的中等收入群體，為未來(lái)航空市場(chǎng)的發(fā)展提供了穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。若疫情 消散，國(guó)內(nèi)、國(guó)際旅行政策進(jìn)一步放松，我國(guó)航空市場(chǎng)有望得到迅速恢復(fù)。 根據(jù)商飛預(yù)測(cè)，到 2041 年，中國(guó)航空市場(chǎng)將擁有 10007 架客機(jī)，其中 單通道噴氣客機(jī) 6896 架，雙通道噴氣客機(jī) 2151 架，噴氣支線(xiàn)客機(jī) 960 架。 中國(guó)航空市場(chǎng)將成為全球最大單一航空市場(chǎng)。 現(xiàn)對(duì) 2022-2031 年間我國(guó)民用航空鍛件市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。 假設(shè) 1： 2022-2031 年間將有 4642 架飛機(jī)交付中國(guó)。其中，單通道噴 氣客機(jī) 3244 架，雙通道噴氣客機(jī) 1019 架，噴氣支線(xiàn)客機(jī)將交付 479 架。。 假設(shè) 2：鍛件在飛機(jī)構(gòu)件和航空發(fā)動(dòng)機(jī)部件的價(jià)值量占比分別取 7.5% 和 17.5%。。 假設(shè) 3：機(jī)體結(jié)構(gòu)占飛機(jī)總價(jià)值比例約為 36%，發(fā)動(dòng)機(jī)占飛機(jī)總價(jià)值比 例約為 22%。
按人民幣匯率 1：7 計(jì)價(jià)，2022-2031 年間，我國(guó)民用航空鍛件市場(chǎng)規(guī) 模預(yù)計(jì)達(dá) 3251.10 億元。其中，機(jī)身鍛件市場(chǎng)規(guī)模 1340.15 億元，航發(fā)鍛件 市場(chǎng)規(guī)模 1910.95 億元，兩者各自的占比分別為 41.22%和 58.78%。 將軍、民機(jī)航空鍛件市場(chǎng)疊加一起計(jì)算，2022-2031 年間，我國(guó)航空 鍛件市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá) 6382.86 億元，年均 638.29 億元。其中，機(jī)身鍛件年 均 210.96 億元，航發(fā)鍛件年均 427.33 億元。
5 國(guó)內(nèi)主要鍛件產(chǎn)品供應(yīng)商
5.1 中航重機(jī)：鍛造行業(yè)龍頭，剝離低效資產(chǎn)、輕裝上陣
5.1.1 主營(yíng)鍛造及液壓環(huán)控業(yè)務(wù)，盈利能力快速提升
中航重機(jī)前身為貴州力源液壓股份有限公司，于 1996 年成立并于上交 所上市，經(jīng)過(guò)多次資產(chǎn)重組后最終業(yè)務(wù)聚焦于鍛造和液壓環(huán)控兩大業(yè)務(wù)。中 航重機(jī)無(wú)實(shí)際控股人，貴州金江航空液壓有限責(zé)任公司直接持有中航重機(jī) 21.81%的股權(quán)。 中航重機(jī)主要產(chǎn)品分為兩類(lèi)，一類(lèi)是鍛造業(yè)務(wù)，另一類(lèi)是液壓環(huán)控業(yè)務(wù)。 2021年，中航重機(jī)總營(yíng)業(yè)收入 87.90億元，其中鍛造業(yè)務(wù)收入占比 74.91%， 液壓環(huán)控業(yè)務(wù)收入占比為 23.30%。 中航重機(jī)鍛造業(yè)務(wù)下屬三大子公司，分別為貴州安大、陜西宏遠(yuǎn)、江西 景航。子公司貴州安大主要生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件，還有一定量模鍛件，用于 航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、大型機(jī)械產(chǎn)品，2020 年?duì)I收 18.01 億元。子公司陜 西宏遠(yuǎn)主要生產(chǎn)航空模鍛件，還有一定量環(huán)形鍛件，主要用于飛機(jī)機(jī)身、航 空發(fā)動(dòng)機(jī)，2020 年?duì)I業(yè)收入 20.09 億元。江西景航關(guān)注國(guó)內(nèi)民用航空市場(chǎng)， 積極開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)民機(jī)業(yè)務(wù)。中航重機(jī)鍛造客戶(hù)除了中航工業(yè)、中國(guó)航發(fā)、中國(guó) 商飛外，還涉及波音、空客、賽峰、羅羅、GE、ITP、IHI 等知名航空制造 企業(yè)。
液壓環(huán)控業(yè)務(wù)中包含了散熱器業(yè)務(wù)和液壓產(chǎn)品業(yè)務(wù)，2021 年兩者的收 入占比分別為 13.01%和 10.29%。散熱器業(yè)務(wù)由貴州永紅負(fù)責(zé)，產(chǎn)品包括列 管式/板翅式熱交換器等，為各種軍、民機(jī)配套，市場(chǎng)占有率較高。液壓業(yè) 務(wù)由中航力源負(fù)責(zé)，主要產(chǎn)品為高壓柱塞泵/馬達(dá)，應(yīng)用于航空航天、工程 機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域。力源蘇州曾為中航力源的子公司，近年來(lái)處于虧損 狀態(tài)，2021 年，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的方式，中航力源對(duì)力源蘇州的 持股比例下降至 34.18%，不再納入合并報(bào)表范圍。相應(yīng)地，液壓產(chǎn)品毛利 率由 2020 年的 15.98%提升至 2021 年的 24.85%。
2022年前三季度，中航重機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 77.18億元，同比增長(zhǎng) 18.34%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.16 億元，同比增長(zhǎng) 50.46%。2017-2021 年，營(yíng)收復(fù)合增速 為 11.62%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 52.53%。歸母凈利潤(rùn)增速顯著大于營(yíng)收 增速的主要原因?yàn)橹泻街貦C(jī)優(yōu)化自身結(jié)構(gòu)并加強(qiáng)費(fèi)用管控。
中航重機(jī) 2017-2021 年毛利率持續(xù)提升，2021 年毛利率達(dá) 28.33%，較 2020 年提升 1.69pct。凈利率也逐步爬升，2021 年凈利率為 11.00%，較 2020 年提升 4.64pct。凈利率不斷提升和毛利率提升以及期間費(fèi)用率持續(xù)下降的 原因有關(guān)。2021 年，期間費(fèi)用率為 13.17%，較 2020 年下降了 3.04pct。
鍛造產(chǎn)品的毛利率較為穩(wěn)定。2021 年鍛造產(chǎn)品毛利率 28.92%，較 2020 年微升 0.89pct。散熱器和液壓產(chǎn)品毛利率波動(dòng)較大。2021 年散熱器業(yè)務(wù)毛 利率為25.32%，較2020年減少了3.73pct。液壓產(chǎn)品毛利率24.85%，較2020 年提升了 8.87pct。
5.1.2 兩次定增擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能將在未來(lái)兩年快速釋放
2018 年中航重機(jī)發(fā)布定增預(yù)案，向航空工業(yè)通飛、中航資本或其指定 所屬單位在內(nèi)的不超過(guò) 10 名特定投資者發(fā)行股票。中航重機(jī)計(jì)劃募集資金 總額 17.03 億元，其中航空工業(yè)通飛擬出資 1.5 億元，中航資本或其指定所 屬單位擬出資 5.00 億元參與認(rèn)購(gòu)。
西安新區(qū)先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體為宏遠(yuǎn)公司，項(xiàng)目建設(shè) 地點(diǎn)位于西安市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)涇渭新城。該項(xiàng)目主要用于生產(chǎn)航空軍品、 航空轉(zhuǎn)包及電力、高鐵等領(lǐng)域的高端大型鍛件。項(xiàng)目建設(shè)期 3.5 年，達(dá)產(chǎn)期 3 年（不含建設(shè)期）。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入 13.88 億元， 凈利潤(rùn) 1.48 億元（預(yù)計(jì)毛利率為 19.95%，凈利率 10.67%）。預(yù)定可使用日 期為 2023 年 12 月。 民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體為安大公司，項(xiàng)目建設(shè)地 點(diǎn)位于貴州省安順市西秀區(qū)，通過(guò)向國(guó)際、國(guó)內(nèi)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī) 等領(lǐng)域的客戶(hù)銷(xiāo)售相關(guān)環(huán)鍛件產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)盈利。安大公司需根據(jù)客戶(hù)要求采 購(gòu)原材料。項(xiàng)目建成后將提高中、小型環(huán)鍛件的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目建設(shè)期 3 年， 達(dá)產(chǎn)期 3 年（不含建設(shè)期）。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入 4.2 億 元，凈利潤(rùn) 0.45 億元（毛利率 22.51%、凈利率 10.77%）。預(yù)定可使用日期 為 2022 年 12 月。
國(guó)家重點(diǎn)裝備關(guān)鍵液壓基礎(chǔ)件配套生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體為力源 公司，項(xiàng)目的建設(shè)地點(diǎn)位于貴陽(yáng)市烏當(dāng)區(qū)。本項(xiàng)目主要生產(chǎn)航空、航天、兵 器等領(lǐng)域的液壓泵、馬達(dá)、功率轉(zhuǎn)換裝置、閥、活門(mén)、液壓系統(tǒng)等產(chǎn)品。項(xiàng) 目建設(shè)期 5 年，達(dá)產(chǎn)期 3 年（不含建設(shè)期）。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年 營(yíng)業(yè)收入 2.58 億元，凈利潤(rùn) 0.43 億元（毛利率 19.45%、凈利率 16.54%）。 預(yù)定可使用日期為 2022 年 12 月。 軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體為永紅 公司，項(xiàng)目的建設(shè)地點(diǎn)位于貴陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)。本項(xiàng)目主要通過(guò)向軍用、 民用飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的客戶(hù)銷(xiāo)售軍用航空熱交換器、民用航空熱交換 器實(shí)現(xiàn)盈利。需根據(jù)客戶(hù)需求采購(gòu)原材料。項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，達(dá)產(chǎn)期 3 年 （不含建設(shè)期）。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.21 億元，凈利潤(rùn) 0.74 億元（毛利率 24.41%，凈利率 17.56%）。預(yù)定可使用日期 2022 年 12 月。 2021 中航重機(jī)再次發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃向中航科工、中航資本在內(nèi)的 不超過(guò) 35 名特定投資者發(fā)行股份。中航重機(jī)計(jì)劃募集資金 19.10 億元，扣 除發(fā)行費(fèi)用后，用于以下項(xiàng)目。
航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目實(shí)施主體為宏遠(yuǎn)公司，建設(shè)地點(diǎn)為陜西 省西安市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)涇渭新城。通過(guò)本項(xiàng)目建設(shè)，將提高宏遠(yuǎn)公司航空 精密模鍛件研制、生產(chǎn)配套能力，滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)軍用飛機(jī)、商用飛機(jī)及國(guó)際商 用飛機(jī)大型精密模鍛件市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)宏遠(yuǎn)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。本項(xiàng)目建設(shè) 期 36 個(gè)月。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)稅后投資內(nèi)部收益率為 16.02%，稅后投 資回收期為 7.6 年（含建設(shè)期）。預(yù)計(jì) 2024.12 達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。 特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體為安大公司無(wú)錫分公司， 建設(shè)地點(diǎn)為江蘇省無(wú)錫市。本項(xiàng)目建設(shè)完成后可推動(dòng)安大公司現(xiàn)有航空發(fā)動(dòng) 機(jī)盤(pán)類(lèi)零件的流程化、智能化、批量化生產(chǎn)發(fā)展，并將促進(jìn)特種材料等溫 鍛件技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用，提高安大公司特種材料等溫鍛件水平，增強(qiáng)其核心競(jìng) 爭(zhēng)力。項(xiàng)目建設(shè)周期為 36 個(gè)月。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)稅后投資內(nèi)部收益 率為 15%，稅后投資回收期為 8.1 年（含建設(shè)期）。預(yù)計(jì) 2024.12 達(dá)到預(yù)定可 使用狀態(tài)。
5.1.3 發(fā)布十年期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，堅(jiān)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心
中航重機(jī)于 2019 年底發(fā)布 A 股限制性股票長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃。該長(zhǎng)期激勵(lì) 計(jì)劃的有效期為 10 年。該長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃分期實(shí)施，每期激勵(lì)計(jì)劃的有效期 為 5 年，每期股權(quán)的授予間隔期應(yīng)為 3 年。 每期激勵(lì)計(jì)劃的禁售期均為 2 年，具體期限自每期授予日起 24 個(gè)月為 止。設(shè)置預(yù)留股份的，禁售期自預(yù)留股份授予日起 24 個(gè)月為止。 每期激勵(lì)計(jì)劃的解鎖期均為 3 年，具體期限自禁售期滿(mǎn)次日起 36 個(gè)月 止。每期激勵(lì)計(jì)劃均設(shè)三個(gè)解鎖日，依次為每期禁售期滿(mǎn)的次日及該日的第 一個(gè)、第二個(gè)周年日，解鎖股票數(shù)量上限分別為激勵(lì)對(duì)象授予股票總數(shù)的 33.3%、33.3%、33.4%。 2022 年，中航重機(jī)公布 A 股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（第一期）第一個(gè)解鎖 期解鎖條件成就的公告。第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予日為 2020 年 6 月 8 日，經(jīng)過(guò) 24 個(gè)月禁售期，在 2022 年 6 月 9 日達(dá)到第一個(gè)解鎖期。達(dá)到解鎖 期時(shí)：（1）2021 年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為 12.52%，（2）2021 年較 2018 年?duì)I收 復(fù)合增速為 18.07%，（3）2021 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率為 12.97%，三個(gè)條件均滿(mǎn)足業(yè) 績(jī)考核指標(biāo)要求。
5.2 三角防務(wù)：新一代軍機(jī)鍛件供應(yīng)商，毛利率保持高位
5.2.1 專(zhuān)注于大型機(jī)身結(jié)構(gòu)鍛件，營(yíng)收、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
三角防務(wù) 2002 年成立，2015 年變更為股份公司，2019 年上市。三角防 務(wù)無(wú)實(shí)際控股人，第一大股東為西安航空產(chǎn)業(yè)投資有限公司，持股比例為 12.02%。三角防務(wù) 100%控股兩家子公司，分別為西安三角航空機(jī)械有限公 司和西安三航材料科技有限責(zé)任公司。 三角防務(wù)的主要產(chǎn)品為特種合金鍛件，主要用在飛機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件和航空 發(fā)動(dòng)機(jī)盤(pán)環(huán)件。產(chǎn)品按照鍛造工藝分類(lèi)可分為模鍛產(chǎn)品和自由鍛產(chǎn)品。2021 年模鍛產(chǎn)品收入占比達(dá) 95.05%，自由鍛產(chǎn)品營(yíng)收占比為 2.85%。自由鍛產(chǎn)品 主要用于新型號(hào)飛機(jī)模鍛件定型階段前的鍛件生產(chǎn)，占整體收入比重較小。 鍛造設(shè)備主要有 31.5MN 自由鍛液壓機(jī)、300MN 等溫鍛液壓機(jī)、400MN 模 鍛液壓機(jī)，其中 400MN 液壓機(jī)貢獻(xiàn)了主要產(chǎn)能。 采購(gòu)的原材料主要包括鈦合金、高溫合金和高強(qiáng)度鋼等。2018 年，鈦 合金、高溫合金、高強(qiáng)度鋼的采購(gòu)價(jià)值量占比分別達(dá) 73.68%、13.01%、 10.29%。
三角防務(wù)毛利率保持高位，2021 年毛利率高達(dá) 46.66%，在國(guó)內(nèi)鍛造行 業(yè)中位居前列。主要原因和產(chǎn)品應(yīng)用的型號(hào)以及成品率較高等因素有關(guān)。凈 利率在 2019-2021年持續(xù)提升，2021年達(dá)到了 35.17%，主要原因和產(chǎn)品毛利 率提升和期間費(fèi)用管控良好有關(guān)。
5.2.2 募資擴(kuò)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈拓寬和延伸
IPO 項(xiàng)目主要用于 400MN 模鍛液壓機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)技改及深加工建設(shè)項(xiàng)目、發(fā) 動(dòng)機(jī)盤(pán)環(huán)件先進(jìn)制造生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目、軍民融合理化檢測(cè)中心公共服務(wù)平臺(tái) 項(xiàng)目。
400MN 模鍛液壓機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)技改及深加工項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容包括改造熱 處理生產(chǎn)線(xiàn)，改造主廠(chǎng)房西側(cè)的庫(kù)房 60m2； 新建機(jī)械加工生產(chǎn)線(xiàn)，配套建 設(shè)一棟建筑面積 1500m2 的機(jī)加廠(chǎng)房。本項(xiàng)目總投資 13398.35 萬(wàn)元，其中 7472.72 萬(wàn)元為企業(yè)通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股份募集。建成運(yùn)行后，可達(dá)到年生 產(chǎn)某型號(hào)飛機(jī)用承力鋁合金鍛件 450 件、其他鋁合金鍛件 983 件的熱處理及 加工能力。 發(fā)動(dòng)機(jī)盤(pán)環(huán)件先進(jìn)制造生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目主要通過(guò)新增設(shè)備等手段增加 航空環(huán)鍛件生產(chǎn)能力，爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)航空環(huán)鍛件優(yōu)勢(shì)地位。通過(guò)本項(xiàng)目建設(shè)， 形成新增年產(chǎn)高溫合金環(huán)鍛件 2080 件、鈦合金環(huán)鍛件 2163 件，鋁合金環(huán)鍛 件 2703 件的生產(chǎn)能力，達(dá)產(chǎn)后銷(xiāo)售收入 38717.00 萬(wàn)元/年。本項(xiàng)目總投資 22156.67 萬(wàn)元，其中 12357.52 萬(wàn)元通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行股份募集資金，其他部 分自籌解決。 軍民融合理化檢測(cè)中心公共服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目計(jì)劃新建理化中心大樓一棟， 占地面積 1500 m2，建筑面積 4200 m2，購(gòu)置項(xiàng)目配套的設(shè)備 110 臺(tái)/套。通 過(guò)本項(xiàng)目建設(shè)，可滿(mǎn)足原材料入廠(chǎng)檢測(cè)，鍛件出廠(chǎng)檢測(cè)以及相關(guān)科研要求。 本項(xiàng)目總投資 11062.20 萬(wàn)元，其中 6169.76 萬(wàn)元通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行股份募集 資金，其他部分自籌解決。
主機(jī)廠(chǎng)目前基本向“供應(yīng)鏈管理+裝配集成”的模式轉(zhuǎn)變，對(duì)航空鍛件 基本都要求由毛坯件向粗加工或精加工甚至零件狀態(tài)交付轉(zhuǎn)變。三角防務(wù)子 公司三角機(jī)械主營(yíng)航空零部件機(jī)械加工，但目前該業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，且不 具備零件機(jī)加工能力。 可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目中航空精密零件數(shù)字化智能制造生產(chǎn)線(xiàn)將著重引進(jìn)三軸、五 軸、雙五軸數(shù)控加工機(jī)床、大型柔性化智能制造生產(chǎn)線(xiàn)，以提升數(shù)控加工裝 備實(shí)力，滿(mǎn)足航空結(jié)構(gòu)件從毛坯到粗加工件、到半精加工件、到最終零件 （精加工件）不同交付狀態(tài)的加工需求。項(xiàng)目建成后可形成年加工近 3000 件結(jié)構(gòu)件的能力。 本項(xiàng)目建設(shè)周期為 3 年，第 T+4 年開(kāi)始試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)率為 50%，T+5 年 達(dá)到 80%的產(chǎn)能，第 T+6 年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn) 100%。該項(xiàng)目毛利率預(yù)計(jì)為 59.10%， 達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)為三角防務(wù)貢獻(xiàn)年?duì)I業(yè)收入 2.88 億元，凈利潤(rùn) 1.08 億元。
飛機(jī)蒙皮傳統(tǒng)加工工藝為化學(xué)銑，存在化學(xué)污染、耗電量大和消耗鋁 材等弊端。法國(guó)杜菲工業(yè)公司和空客近年來(lái)聯(lián)合開(kāi)發(fā)的蒙皮鏡像銑系統(tǒng)具有 加工高效、環(huán)保的優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)過(guò)空客公司使用驗(yàn)證。 可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目中飛機(jī)蒙皮鏡像銑智能制造生產(chǎn)線(xiàn)通過(guò)引入先進(jìn)鏡像銑數(shù)控設(shè)備（4 臺(tái) 6000mm 級(jí)和 4 臺(tái) 3000mm 級(jí)大型臥式雙五軸鏡像銑設(shè)備），針 對(duì) 6000mm 以下蒙皮鏡像進(jìn)行銑削加工，能夠覆蓋在制 90%以上的蒙皮加 工尺寸，包括運(yùn)輸機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、客機(jī)等飛機(jī)的機(jī)身壁板蒙皮、機(jī)翼蒙皮、登機(jī)門(mén)蒙皮。相比化學(xué)銑，雙五軸鏡像銑設(shè)備將壁厚精度由±0.5mm 提升至± 0.1mm，根部倒角從 R0.8 縮小至 R0.2mm。項(xiàng)目建成后形成年加工 5000 余 件蒙皮零部件的能力。 該項(xiàng)目建設(shè)周期為 3 年，第 T+4 年開(kāi)始試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)率為 50%，T+5 年達(dá)到 80%的產(chǎn)能，第 T+6 年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn) 100%。三角防務(wù)預(yù)計(jì)該部分產(chǎn)品毛 利率為 72.13%，主要原因是蒙皮鏡像銑業(yè)務(wù)技術(shù)較為先進(jìn)，產(chǎn)品附加值較 一般的零部件加工業(yè)務(wù)更高，另外，國(guó)內(nèi)目前僅有幾家主機(jī)廠(chǎng)有蒙皮鏡像銑 業(yè)務(wù)，進(jìn)入該領(lǐng)域的制造企業(yè)較少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較小。項(xiàng)目建設(shè)后預(yù)計(jì)為 公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.86 億元，凈利潤(rùn) 0.90 億元。
航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)深化提升項(xiàng)目實(shí)施主體為三角防務(wù)，項(xiàng)目建設(shè)用地位 于陜西省西安市閻良區(qū)國(guó)家航空基地，項(xiàng)目建設(shè)周期為 36 個(gè)月。項(xiàng)目建設(shè) 重點(diǎn)為引進(jìn)中小鍛件鍛造設(shè)備、快鍛機(jī)、加熱爐等設(shè)備（包括 1 臺(tái) 1 萬(wàn)噸模 鍛螺旋壓力機(jī)、5000 噸模鍛液壓機(jī)），提高中小鍛件產(chǎn)能，與原有中大型鍛 件生產(chǎn)線(xiàn)結(jié)合，提升整體盈利能力。該項(xiàng)目正常運(yùn)行可實(shí)現(xiàn)19200件/年中小 鍛件生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.8 億元，凈利潤(rùn) 0.71 億元（毛利率預(yù)計(jì)為 41.78%，考慮中小鍛件單位價(jià)值量低于大型鍛件）。 航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片精鍛項(xiàng)目實(shí)施主體為三角防務(wù)，建設(shè)周期為 36 個(gè)月， 本項(xiàng)目重點(diǎn)在于引進(jìn)擠壓機(jī)、壓力機(jī)、加熱爐設(shè)備，建設(shè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片生 產(chǎn)線(xiàn)。項(xiàng)目正常運(yùn)行后可形成120萬(wàn)件/年發(fā)動(dòng)機(jī)葉片生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè) 收入 3.60 億元，凈利潤(rùn) 0.90 億元（毛利率預(yù)計(jì)為 42.57%，略低于現(xiàn)有鍛件 毛利率，無(wú)錫航亞科技發(fā)動(dòng)機(jī)葉片業(yè)務(wù)毛利率為 41.37%）。
航空數(shù)字化集成中心項(xiàng)目實(shí)施主體為三角防務(wù)，項(xiàng)目建設(shè)用地位于陜西 省西安市閻良區(qū)國(guó)家航空基地，項(xiàng)目建設(shè)周期為 36 個(gè)月。本項(xiàng)目新建機(jī)翼前緣組件裝配生產(chǎn)線(xiàn)、后緣組件裝配生產(chǎn)線(xiàn)、壁板組件裝配線(xiàn)、活動(dòng)翼面組 件裝配生產(chǎn)線(xiàn)和車(chē)間智能管控系統(tǒng)，旨在由鍛件產(chǎn)業(yè)鏈向下游部組件裝配延 伸，充分利用現(xiàn)有客戶(hù)資源，滿(mǎn)足主機(jī)廠(chǎng)部組件裝配的外協(xié)配套需求。項(xiàng) 目正常運(yùn)行后可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.98 億元，凈利潤(rùn) 0.98 億元。（毛利率預(yù)計(jì)為 55.27%，成都立航科技部件裝配業(yè)務(wù)涉及多款軍機(jī)、民機(jī)的機(jī)翼、尾翼、 隨動(dòng)艙門(mén)等部件，其裝配業(yè)務(wù)毛利率為 43.24%，由于立航科技的裝配業(yè)務(wù) 以軍機(jī)為主，本項(xiàng)目毛利率服務(wù)于大型飛機(jī)的部組件裝配，毛利率相對(duì)會(huì)高 一些）。
5.2.3 股權(quán)激勵(lì)彰顯未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)信心
2022年 3月三角防務(wù)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃授予限制性股票數(shù)量 500 萬(wàn)股，其中首次授予部分 400 萬(wàn)股，預(yù)留部分 100 萬(wàn)股。授予價(jià)格為 22.01 元/股。首次授予激勵(lì)對(duì)象共計(jì) 45 人，包括董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù) 人員、中層管理人員、技術(shù)骨干及業(yè)務(wù)骨干。本激勵(lì)計(jì)劃第一類(lèi)限制性股票 的有效期為自限制性股票授予之日起至激勵(lì)對(duì)象獲授的限制性股票全部解除 限售或回購(gòu)注銷(xiāo)完畢之日止，最長(zhǎng)不超過(guò) 48 個(gè)月。授予條件為：以 2020 年 凈利潤(rùn)值為基數(shù)，2022、2023、2024 年度凈利潤(rùn)增速分別不低于 193.53%、 281.59%、396.07%。
5.3 航宇科技：環(huán)形鍛件領(lǐng)先企業(yè)，國(guó)內(nèi)、外業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
5.3.1 專(zhuān)注于航空航天環(huán)形鍛件，毛利率持續(xù)爬升
航宇科技成立于 2006 年，2011 年變更為股份公司，2021 年上市。航宇 科技實(shí)際控制人為張華，通過(guò)貴州百倍投資咨詢(xún)有限公司間接持有 12.43% 的股權(quán)。航宇科技 100%控股子公司為四川德蘭航宇科技發(fā)展有限公司。 航宇科技主要從事航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主 要產(chǎn)品為航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件。此外，航宇科技產(chǎn)品亦應(yīng)用于航天火箭發(fā)動(dòng) 機(jī)、導(dǎo)彈、艦載燃機(jī)、工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)、核電裝備等高端裝備領(lǐng)域。2021 年， 航空業(yè)務(wù)的收入占比近 70%，航天業(yè)務(wù)、能源業(yè)務(wù)、燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)收入占比 分別是 15.58%、6.73%、3.96%。航空業(yè)務(wù)可分為國(guó)內(nèi)航空和國(guó)外航空。 2021 年國(guó)外航空客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入達(dá) 1.95 億元，占總營(yíng)收的比例為 20.35%， 占航空板塊營(yíng)收的比例為 29.21%。
采購(gòu)的原材料主要包括高溫合金、鈦合金、結(jié)構(gòu)鋼、鋁合金、不銹鋼等。 根據(jù)航宇科技招股說(shuō)明書(shū)披露，2020 年，采購(gòu)的原材料中，高溫合金和鈦 合金的采購(gòu)金額占比分別達(dá)到了 51.36%、31.97%，結(jié)構(gòu)鋼、鋁合金和不銹 鋼的采購(gòu)金額占比分別為 5.24%、3.38%和 4.23%。
根據(jù)航宇科技招股說(shuō)明書(shū)披露，2018-2020 年度，前五大供應(yīng)商分別為 撫順特鋼、PCC、寶鈦股份、ATI SPECIALITY MATERIALS、西北有色金 屬研究院。其中，PCC 和 ATI 都是 GE 航空的指定供應(yīng)商。CTC 在 2020 年 度占有 6.59%的采購(gòu)比例，主要是普惠（P&W）對(duì)產(chǎn)品需求增多所致。
根據(jù)航宇科技招股說(shuō)明書(shū)披露，2020 年，航宇科技的前五大客戶(hù)分別 為中國(guó)航發(fā)、航天科技、航天科工、鐵姆肯和 GE，其中中國(guó)航發(fā)貢獻(xiàn)的收 入占比達(dá)到了 57.41%。 國(guó)際商用航空最終客戶(hù) GE 航空、賽峰、羅羅、普惠、柯林斯航空采用 專(zhuān)料專(zhuān)用模式加工。商用發(fā)動(dòng)機(jī)廠(chǎng)商對(duì)原材料供應(yīng)商的準(zhǔn)入條件有較高要求， 航宇科技只能從終端客戶(hù)認(rèn)證的供應(yīng)商采購(gòu)原材料進(jìn)行專(zhuān)料專(zhuān)用。為了保證 原材料的成本可控和準(zhǔn)時(shí)交付，GE 航空、賽峰、羅羅等終端客戶(hù)與原材料 供應(yīng)商簽署長(zhǎng)協(xié)，鎖定供應(yīng)商產(chǎn)能及材料價(jià)格以保證原材料成本可控和產(chǎn)品 準(zhǔn)時(shí)交付。另外，離心機(jī)客戶(hù) AlfaLaval Corporate AB、風(fēng)電軸承客戶(hù)鐵姆肯 也采用專(zhuān)料專(zhuān)用模式加工。
航宇科技毛利率自 2017-2021年逐年提升，2021年毛利率達(dá) 32.70%，較 2017 年提升 12.37pct。主要原因在于工藝不斷改善帶來(lái)產(chǎn)品成品率不斷提升 以及生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大使得成本遞減。凈利率自 2017-2021 年逐年提升， 2021 年凈利率達(dá) 14.48%，較 2017 年提升 22.38pct。主要原因和毛利率不斷 提升以及管理效率提升有關(guān)。期間費(fèi)用率 2017-2021 年呈下降趨勢(shì)，2021 年 期間費(fèi)用率為 14.57%，較 2017 年降低 9.81pct。
航宇科技的主要產(chǎn)品毛利率整體呈上升趨勢(shì)。2021 年，航空、航天、 能源三大產(chǎn)品毛利率都處于近年來(lái)的高點(diǎn)，分別較 2020 年提升 2.15pct、 4.27pct、17.10pct。航宇科技研發(fā)費(fèi)用增速較快，2021 年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 0.49 億元，同比增加 79.99%。2022 年前三季度研發(fā)費(fèi)用 0.54 億元，同比增加 75.73%。
5.3.2 IPO 項(xiàng)目即將達(dá)到可使用狀態(tài)，未來(lái)收入規(guī)模有望快速提升
航宇科技 IPO 項(xiàng)目募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后用于“航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨?機(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。
“航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目” 位于四川省廣漢市金魚(yú)鎮(zhèn)汀江路與岷山南路交匯處東北側(cè)，實(shí)施主體為四川 德蘭航宇科技發(fā)展有限責(zé)任公司，主要用于生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用中 小型特種合金環(huán)軋鍛件。本項(xiàng)目將引進(jìn)多臺(tái)鍛造、熱處理、機(jī)加及理化檢測(cè) 設(shè)備，配合現(xiàn)有的 MES、CAPP 及 PDM 系統(tǒng)，建設(shè)先進(jìn)的柔性自動(dòng)化生產(chǎn) 線(xiàn)。部分工作將由工業(yè)機(jī)器人來(lái)完成，縮減人員規(guī)模的同時(shí)提高了設(shè)備利用 率和生產(chǎn)效率，降低成本；另外，通過(guò)計(jì)算機(jī)控制生產(chǎn)過(guò)程中的工藝處理， 保證產(chǎn)品參數(shù)符合客戶(hù)需求，提高產(chǎn)品質(zhì)量。該項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，運(yùn)營(yíng) 2 年 后完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年增加營(yíng)業(yè)收入 11.62 億元。 2022 年 7 月，航宇科技發(fā)布《2022 年度向特定對(duì)象發(fā)行 A 股股票預(yù)案》， 計(jì)劃募集資金總額 1.5 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
5.3.3 連續(xù)實(shí)施兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，提振全員工作積極性
2022 年 3 月航宇科技發(fā)布第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃授予限制性 股票數(shù)量 200 萬(wàn)股。首次授予部分 160 萬(wàn)股，預(yù)留部分 40 萬(wàn)股。本計(jì)劃授 予對(duì)象不超過(guò) 150人，占員工總數(shù)的 34.25%。本激勵(lì)計(jì)劃有效期自限制性股 票首次授予之日起至激勵(lì)對(duì)象獲授的限制性股票全部歸屬或注銷(xiāo)之日止，最 長(zhǎng)不超過(guò) 48 個(gè)月。2022-2024 年度目標(biāo)扣非凈利潤(rùn)增速分別為：30%、25%、 23%。
2022年 7月航宇科技發(fā)布第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案 335.67萬(wàn)股， 其中本次激勵(lì)計(jì)劃首次授予 305.67 萬(wàn)股，預(yù)留部分 30.00 萬(wàn)股。本計(jì)劃授予 激勵(lì)對(duì)象不超過(guò) 150人，占員工總數(shù)的 34.25%。包括董事、高級(jí)管理人員、 核心技術(shù)人員。本次激勵(lì)計(jì)劃有效期自限制性股票首次授予之日起至激勵(lì)對(duì) 象獲授限制性股票全部解除限售或回購(gòu)注銷(xiāo)之日止，最長(zhǎng)不超過(guò) 48 個(gè)月。 2022-2024 目標(biāo)扣非凈利潤(rùn)增速分別為 30%、36.55%、22.73%。其中 2023、 2024 年度觸發(fā)值及目標(biāo)值較第一期更為嚴(yán)格。
5.4 派克新材：鍛件產(chǎn)品豐富，軍、民品兩翼齊飛
5.4.1 營(yíng)收高速增長(zhǎng)，民品收入占比在可比公司中處于領(lǐng)先位置
派克新材（江蘇無(wú)錫）成立于 2006 年，2016 年公司變更為股份公司， 2020 年上市。派克新材的實(shí)際控制人為是玉峰和宗麗萍，宗麗萍為是玉峰 的配偶。宗麗萍直接持有 33.23%股權(quán)。是玉峰直接持有 20.18%股權(quán)，通過(guò)無(wú)錫眾智恒達(dá)投資企業(yè)間接持有 0.83%股權(quán)，通過(guò)無(wú)錫派克貿(mào)易有限公司間 接持有 0.61%股權(quán)，共計(jì)持有 21.62%股權(quán)。是玉峰夫婦合計(jì)持有 54.85%股 權(quán)。派克新材 100%控股兩家子公司，分別為兆豐科技發(fā)展無(wú)錫有限公司和 無(wú)錫派鑫航空科技有限公司。 派克新材主要產(chǎn)品包括輾制環(huán)形鍛件、自由鍛件、精密模鍛件等各類(lèi)金 屬鍛件，主要用于航空航天、石化、電力等領(lǐng)域。2021 年，航空航天、石 化、電力領(lǐng)域的營(yíng)收占比分別為 41.31%、30.13%、9.91%。派克新材民品收 入相較于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占比更多。2021 年，國(guó)外業(yè)務(wù)收入 0.46 億元，收入 占比為 2.66%。
根據(jù)派克新材招股說(shuō)明書(shū)披露的內(nèi)容，從采購(gòu)金額上看：合金鋼、不銹 鋼、高溫合金和碳鋼是派克新材重點(diǎn)采購(gòu)對(duì)象，占采購(gòu)金額的比例分別為 27.53%、25.41%、15.97%和 14.60%。從采購(gòu)重量上看：合金鋼、碳鋼、不 銹鋼是派克新材的重點(diǎn)采購(gòu)對(duì)象，占派克新材采購(gòu)總重量的比例分別為 43.31%、37.19%和 16.58%。從應(yīng)用領(lǐng)域看：航空鍛件中，高溫合金和鈦合 金類(lèi)鍛件的收入占比為 87.09%。航天鍛件主要配套多個(gè)型號(hào)長(zhǎng)城系列火箭 及遠(yuǎn)征上面級(jí)等系列型號(hào)運(yùn)載火箭和多個(gè)型號(hào)導(dǎo)彈產(chǎn)品，鋁合金類(lèi)鍛件和高 溫合金類(lèi)鍛件占航天鍛件的收入比重分別為 32.70%和 39.81%。石化和電力 領(lǐng)域鍛件材料以碳鋼、不銹鋼和合金鋼為主，加工難度和技術(shù)含量低于一般 軍品。
派克新材還有產(chǎn)品需要外協(xié)，包括產(chǎn)品外協(xié)和工裝外協(xié)。按具體項(xiàng)目又 可分為機(jī)加工外協(xié)、鍛造外協(xié)和熱處理外協(xié)。2019 年，派克新材外協(xié)金額 為 0.40 億元。其中，機(jī)加工外協(xié)金額占比 77.21%。 2019 年度，派克新材的主要客戶(hù)分別為中國(guó)航發(fā)、陜西有色、航天科 工、上海電氣和航天科技，收入貢獻(xiàn)比分別為 17.99%、6.66%、5.33%、 4.69%、4.63%。其中陜西有色旗下子公司寶色股份受益于化工行業(yè)投資回 暖，對(duì)石化類(lèi)鍛件需求增長(zhǎng)，其在客戶(hù)收入貢獻(xiàn)排名榜中在 2019 年首次進(jìn) 入前 5 大客戶(hù)，并位居第二。
派克新材整體毛利率在 30%左右，自 2019 以來(lái)，毛利率表現(xiàn)為下滑趨 勢(shì)，由 2019 年的 32.55%下滑至 2021 年的 29.00%，下降 3.55pct。主要原因 為石化及電力產(chǎn)品毛利率大幅下降。2021 年，石化鍛件和電力鍛件的毛利 率分別較 2019 年下降了 2.67pct、8.85pct。派克新材凈利率在 17%附近浮動(dòng)， 主要原因和整體毛利率波動(dòng)及期間費(fèi)用率下降有關(guān)。
5.4.2 募資布局環(huán)鍛和模鍛，產(chǎn)品類(lèi)型更為豐富
派克新材 IPO 項(xiàng)目包括“航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)用熱端特種合金材料及 部件建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，募集資金投向 基本情況如下。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)用熱端特種合金材料及部件建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心 項(xiàng)目擬于無(wú)錫市濱湖區(qū)胡埭工業(yè)安置區(qū)北區(qū)聯(lián)合路實(shí)施。募投項(xiàng)目將引入 1 臺(tái) 7000T 自由鍛液壓機(jī)、1 臺(tái)精密輾環(huán)機(jī)等大型鍛造設(shè)備，以及多臺(tái)專(zhuān)業(yè)熱 處理設(shè)備（2 臺(tái)高溫鍛造加熱爐、1 臺(tái)鋁合金加熱爐）以及成套理化檢測(cè)設(shè) 備，有效提升航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨喌雀叨司苠懠囊?guī)?；a(chǎn)能力。項(xiàng)目 計(jì)劃建設(shè) 2 年，目前航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)用熱端特種合金材料及部件建設(shè) 項(xiàng)目處于新車(chē)間工程建設(shè)階段。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.03 億元、凈利潤(rùn) 1.02 億元。 2022 年 4 月，派克新材發(fā)布《2022 年度非公開(kāi)發(fā)行 A 股股票預(yù)案（修 訂稿）》。派克新材計(jì)劃募集資金不超過(guò) 16 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額用 于航空航天用特種合金結(jié)構(gòu)件智能生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
項(xiàng)目建設(shè)地位于無(wú)錫市錫山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)。定增項(xiàng)目將引入 1 臺(tái)模 鍛液壓機(jī)、1 臺(tái)快鍛液壓機(jī)等鍛造設(shè)備，以及配套機(jī)加、理化檢測(cè)設(shè)備。本 項(xiàng)目建成后，可以滿(mǎn)足我國(guó)軍用飛機(jī)及國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)結(jié)構(gòu)鍛件的研制、生產(chǎn)需 求，也可以為航天、核電、軌道交通等行業(yè)提供高端鍛件產(chǎn)品，可推動(dòng)派克 新材產(chǎn)品向高端、精密方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，派克新材高端、關(guān)鍵、精密鍛件的研 發(fā)和生產(chǎn)能力將得到有效提升。該項(xiàng)目建設(shè)期 3 年，第四年開(kāi)始試生產(chǎn)，達(dá) 產(chǎn)率為 50%，第五年達(dá)到 60%的產(chǎn)能，第六年達(dá)到 80%的產(chǎn)能，第七年完全 達(dá)產(chǎn)。建成并完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)為派克新材每年貢獻(xiàn)營(yíng)收 17.62 億元、凈利潤(rùn) 4.34 億元。
